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      神火股份以內生增長御寒冬

      來源:中國幕墻網收集整理  作者:*  日期:2008-11-21
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          【中國幕墻網 11月21日消息 記者小靜】預期2009年煤炭價格將隨對電力需求減少等因素而趨于下降,電解鋁價格也隨周期的調整而重心下移,但公司自備500MW機組可供60%電解鋁生產使用,可平滑部分產業鏈之間的風險。

           薛湖煤礦、泉店煤礦和邊溝煤礦預計將于200
          【中國幕墻網 11月21日消息 記者小靜】預期2009年煤炭價格將隨對電力需求減少等因素而趨于下降,電解鋁價格也隨周期的調整而重心下移,但公司自備500MW機組可供60%電解生產使用,可平滑部分產業鏈之間的風險。


           薛湖煤礦、泉店煤礦和邊溝煤礦預計將于2008年底和2009年上半年分別投產,新鄭煤電的趙家寨礦300萬噸產能也于2009年釋放,內生增長將抵御周期下行的影響。


        預期公司2008-2010年每股收益分別為2.4、1.96、3.43元。公司長期價值明顯,目前動態估值偏低,給予買入評級。


        風險分析:煤炭格和電解鋁價格下跌超預期;薛湖煤礦項目和泉店煤礦項目被推遲。


        一體化產業鏈平滑風險

        神火股份(000933)主要從事煤炭采選、加工、火力發電、電解鋁(材)生產等業務,具有較為完整的煤———電———鋁材產業鏈,同時為解決煤炭外運問題,還將投資建設許昌———禹州鐵路專用線。實際控制人是河南神火集團有限公司,解禁壓力集中在2009年1月。


        自從2006年公司擁有電解鋁銷售收入以來,電解鋁收入逐漸超過煤炭收入,2007年電解鋁銷售收入占公司總收入的71%。電解鋁生產主要集中在神火鋁業和沁陽沁澳,目前擁有產能約41萬噸,公司投資建設的鋁材生產線主要在商丘陽光鋁材和神火鋁材,預計將于2009年完成第一期。商丘陽光鋁材新建的15萬噸鋁材產能包括鋁箔坯料10萬噸,裝飾帶材1萬噸,PS版基3萬噸,空調箔1萬噸;神火鋁材新建的10萬噸產能包括鋁箔坯料5萬噸,裝飾帶材3萬噸,PS版基2萬噸。


        同時公司擁有煤炭生產能力約450萬噸左右,由于煤炭的生產成本較低,從歷年的數據來看,公司在煤炭業務的毛利率保持在40%以上,2005年毛利率達到了54.95%。盡管目前煤炭價格出現下跌,但我們認為公司在該板塊的毛利率將保持在43%左右。而電解鋁板塊屬于周期性較強的行業,但公司自備500MW機組可供60%電解鋁生產使用,我們預計該板塊的毛利率將從2006年的29%下降至2009年的8.35%后回升。


        煤炭產能繼續擴大

        泉店煤礦項目年產原煤120萬噸。項目計劃總投資9.96億元,建設工期48個月。該項目公司占其82%股權,預計將于2009年上半年投產,屆時將增加公司煤炭產能120萬噸,2009年產量72萬噸,占產能的60%。是公司2009年煤炭產量增長的主要力量之一。薛湖煤礦項目公司占其100%股權,預計將于2008年底投產,屆時將增加公司煤炭產能120萬噸,2009年產量84萬噸,占產能的70%。是公司2009年煤炭產量增長的主要力量之一。李崗煤礦項目于2010年投產,投產第一年產煤90萬噸,以后每年產煤120萬噸。另外,2009年新鄭煤電的趙家寨礦300萬噸產能也將釋放,預計2009年產量約200萬噸,從而增加公司投資收益約11536萬元。至2010年預計公司產能將增加至1139萬噸(包含新鄭煤電),產量將達到1109萬噸。


        盈利預測與評級

        由于公司擁有500MW發電機組,可滿足電解鋁對電力需求的60%,所以煤炭價格的變動將直接影響發電成本,間接對電解鋁生產的成本造成影響。通過敏感性分析,電解鋁價格上下浮動200元/噸,煤炭價格上下浮動5%,公司2009年的業績處于1.77元/股~2.10元/股。綜合判斷,我們預期公司2008-2010年每股收益分別為2.4、1.96、3.43元。


        雖然預期煤炭價格將隨2009年對電力需求減少等因素而趨于下降,電解鋁價格也隨周期的調整而重心下移,但公司長期發展潛力仍然可觀,前期股價的大幅下跌已經提前反映業績下降預期,動態估值偏低,所以給予買入評級。【完】
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